生泰尔再闯ipo的老问题和新疑问-凯发官网入口

2019年6月创业板ipo被否后，兽药企业北京生泰尔科技股份有限公司（以下简称“生泰尔”）并不甘心，实控人江厚生、薛冬梅夫妇欲携其二度闯关。深交所天生赢家凯发k8国际官网显示，生泰尔创业板ipo已获得受理，并于近期进入已问询状态。不过，凯发官网入口-天生赢家凯发k8国际记者发现，此次二度闯关ipo，生泰尔此前被否老问题仍存在，2020年毛利率出现骤降。与此同时，也有不少新疑问待解，包括公司对中牧集团销售额大增，市场推广费接连大降等。

2020年毛利率骤降

纵观生泰尔招股书，公司2020年毛利率骤降一事颇为显眼。而在前次ipo被否时，生泰尔毛利率逐期下滑一事就曾遭到过重点追问。

据了解，生泰尔主要从事兽用药品及相关产品的研发、生产和销售，公司主要产品包括兽用中药、兽用疫苗、预混合饲料、兽用化药等，广泛应用于禽类、畜类、水产、宠物等疾病的预防、治疗及生产性能改善。

2018-2020年，生泰尔实现营业收入分别约为4.97亿元、5.16亿元、5.6亿元；对应实现归属净利润分别约为5877.56万元、3403.37万元、9155.08万元；对应实现扣非后归属净利润分别约为5245.01万元、5102.52万元、8120.31万元。

报告期内，生泰尔主营业务毛利率分别为60.58%、62.12%及50.49%，不难看出，公司2020年毛利率下降较多。

而值得一提的是，生泰尔在2019年6月曾有过一次ipo上会经历，彼时公司毛利率逐期下滑一事就遭到过发审委追问，要求生泰尔结合产品结构、定价机制、价格及成本波动情况，说明主要产品毛利率变动的原因及合理性，与同行业可比公司同类产品毛利率情况是否一致。

另外，生泰尔的4类主要产品，2020年毛利率均较2019年出现下滑。

具体来看，兽用中药产品为生泰尔贡献了过半营收，2018-2020年产生收入占比分别为61.91%、63.57%、58.94%，而兽用中药2020年毛利率为60.04%，较2019年69.55%的毛利率出现下滑。

2018-2020年，兽用疫苗产品产生收入占比分别为10.05%、9.55%、11.43%，2020年毛利率为28.25%，也较2019年38.1%的毛利率出现下降；预混合饲料产生收入占比分别为14.7%、15.55%、16.43%，该产品2019年毛利率为66.34%，2020年大幅下降至49.21%；兽用化药产生收入占比则分别为12.13%、10.83%、12.03%，毛利率从2019年的34.85%，下滑至2020年的28.24%。

对于公司主营业务毛利率下滑的原因，生泰尔给出了两点解释，一方面系受新冠肺炎疫情影响，黄芩提取物、板蓝根等主要中药材供求失衡导致的原材料价格大幅上涨；另一方面，经销商中牧集团销售收入占比提高，引起整体毛利率下降。

投融资专家许小恒对北京商报记者表示，主要产品毛利率持续下滑，长此以往，可能会对公司持续盈利能力产生影响。

生泰尔也在招股书中提示风险称，若未来兽用药品市场竞争压力持续增加、原材料价格持续上涨、中牧集团经销收入占比继续上升，则公司主营业务毛利率存在继续下滑的风险。

对中牧集团销售额大增

2020年，生泰尔对中牧集团销售额大幅增加，是否具有可持续性也引发质疑。

据了解，生泰尔的主要客户包括中牧集团、温氏股份、正大集团等大型企业，数据显示，2019年生泰尔新增大客户中牧集团，当年对中牧集团销售金额约为2313.74万元，占营业收入占比为4.48%，位列公司第三大客户。2020年，生泰尔对中牧集团销售额猛增至1.79亿元，占公司营业收入的31.92%，也取代了温氏股份，成为了生泰尔第一大客户。

据生泰尔介绍，2019年下半年，公司为优化销售渠道、提高客户管理效率，与中牧集团签署战略合作协议，中牧集团开始成为公司大客户，2020年中牧集团经销收入占比大幅提高。

对中牧集团销售额大增，也让生泰尔前五大客户销售占比大幅走高。报告期内，生泰尔对前五大客户的销售收入分别约为1.07亿元、1.17亿元、2.7亿元，当期占营业收入的比例分别为21.6%、22.59%和48.27%。

需要指出的是，前次ipo被否时，生泰尔客户集中度较低是发审委追问的首要问题。2019年引入中牧集团之后，生泰尔客户集中度确实明显提高，不过未来是否具备可持续性，这是生泰尔需要面临的一大问题。

据生泰尔介绍，中牧集团主要承担面向中小型客户推广销售公司全系列产品，公司集中资源聚焦于大中型企业客户的开发、推广与维护。随着与中牧集团的合作，与生泰尔直接发生交易的客户数量呈现快速下降态势，最近三年分别为1800余家、1500余家和500余家。

生泰尔在招股书中表示，若未来主要客户因其经营策略调整、经营状况不佳、行业性需求下滑，或转向公司竞争对手大量采购，从而减少对公司的采购规模，将对公司经营业绩产生较大的不利影响。另外，如果主要客户出现重大经营或财务风险，公司对其货款回收将可能面临较大风险。

虽然加大了与中牧集团的合作，但从收入结构上来看，生泰尔仍是以直销为主，2018-2020年直销产生营收分别为3.79亿元、4.01亿元、3.44亿元，营收占比分别为76.93%、77.82%、61.84%；经销产生营收分别为1.14亿元、1.14亿元、2.12亿元，营收占比分别为23.07%、22.18%、38.16%。

前次ipo被否时，发审委曾对生泰尔直销收入的真实性、可持续性提出过质疑。针对相关问题，北京商报记者向生泰尔证券事务部发去采访函，不过截至记者发稿，对方并未回复。

市场推广费接连大降

继上次ipo被否时推广费用的真实性被追问之后，生泰尔市场推广费从2018年的6200.11万元骤降至2020年的1492.61万元。

数据显示，2018-2020年，生泰尔销售费用中市场推广费分别为6200.11万元、4046.26万元和1492.61万元，占销售费用的比例分别为40.67%、30.24%和17.37%，金额及占销售费用的比例均出现大幅下降。

经计算，2019年，生泰尔市场推广费较2018年减少2153.85万元，降幅为34.74%；2020年，市场推广费较2019年降幅达63.11%。

对于公司市场推广费大降的原因，生泰尔表示，主要系公司由之前的直销模式为主转为通过战略天生赢家凯发k8国际的合作伙伴中牧集团销售的经销模式为主，公司集中资源聚焦于大中型企业客户的开发、推广与维护，直接向中小养殖户开展的销售活动大幅减少。上述销售方式转变后，公司基于终端销售价格给予中牧集团较大的价格折扣，面向中小散户的销售推广工作亦主要由中牧集团进行，公司主要提供凯发官网入口的技术支持，从而使得公司市场推广费金额大幅降低。

从销售价格来看，生泰尔确实给了中牧集团很大折扣。以生泰尔销量较大的兽用中药粉散剂为例，报告期内平均销售价格为171.59元/千克、163.89元/千克和135.33元/千克，2019年及2020年向中牧集团平均售价仅为99.67元/千克、89.29元/千克，价格较低；而其他客户平均售价为169.43元/千克、161.78元/千克。

此外，受新冠肺炎疫情影响，生泰尔自行开展的线下产品技术推广会议举办场次明显减少，使得推广费进一步降低。

市场推广费的大幅走低，也让生泰尔的销售费用呈下降趋势。报告期内，生泰尔销售费用分别为1.52亿元、1.34亿元和8594.09万元，销售费用率分别为30.65%、25.94%和15.36%。

根据生泰尔前次ipo招股书，公司推广费逐年增加，2015-2017年产生推广费分别约为2435.89万元、4633.75万元、5200.65万元。2019年6月上会被否时，发审委就要求生泰尔结合报告期内推广费用的明细构成，说明推广费用发生的真实性、合理性。

医改专家魏子柠对北京商报记者表示，市场推广费一直是监管层ipo审核时关注的重点问题，这当中容易滋生利益输送的问题。“一般而言，公司市场推广费基本会维持在一个固定水平，如果出现大幅增长或者降低，则要对这其中的原因进行了解，是否合理、是否具有可持续性都可能被追问。”魏子柠如是说。

北京商报记者 董亮 马换换